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「manbetx逐鹿亚冠」药明康德豪取15连板 为何股价已高估但仍有上涨可能

 2020-01-10 16:48:00
[摘要] 5月8日,药明康德带着A股独角兽的光环上市,公司更是风光无限,豪取15连板,截至目前,这只独角兽的市值已经突破千亿,目前总市值为1231亿元,招股价21.6元,现价格为118.1元,中一签净赚9.65万元。也就是说,这是药明康德上市以来的第15个一字涨停,每签新股可获利96500元,继续刷新年内最赚钱新股纪录。这也充分说明了跨国药企对于药明康德的认可。据了解,药明康德已有部分业务已经迈向了新药研发

「manbetx逐鹿亚冠」药明康德豪取15连板 为何股价已高估但仍有上涨可能

manbetx逐鹿亚冠,5月8日,药明康德带着A股独角兽的光环上市,公司更是风光无限,豪取15连板,截至目前,这只独角兽的市值已经突破千亿,目前总市值为1231亿元,招股价21.6元,现价格为118.1元,中一签净赚9.65万元。也就是说,这是药明康德上市以来的第15个一字涨停,每签新股可获利96500元,继续刷新年内最赚钱新股纪录。

但是,当药明康德已经实现了15个涨停,后市走势开始变得扑朔迷离,是继续上涨逆袭恒瑞医药成为医药股王,还是即将开板开始调整或掉头向下?

药明康德是做什么的?在国内的CRO(医药研发合同外包)行业中,药明康德是绝对的龙头老大。所谓医药合同外包,主要是临床试验方案和病例报告表设计研发等,是一种要求很高的外包服务。

那么药明康德何以撑起1200亿市值?

药明康德作为A股当下最为炙手可热的医药创新纯种独角兽,正在全球制药界缔造了一个“CRO帝国”(新药研发外包),私有化归来的药明康德不断推进“CRO+”,探索“CRO+IP+VC+CMO(委托制造提供商)”模式,构建一个开放式、一体化的平台战略。

1、业绩靓丽

相关数据显示,2014年药明康德的营业收入为41.40亿元,到2017年营业收入已经达到了77.65亿元,营收增长近1倍;净利润也从2014年的4.62亿元增长至2017年的12.27亿元,净利增长更是高达166%;扣非后净利从2014年的2.13亿增至至2017年的9.79亿,增长高达3.59倍。

药明康德盈利模式十分清晰,主要就两块业务,小分子CRO和CMO/CDMO。 2017年服务营业收入56.12亿元,占总收入72.69%。CMO/CDMO占总收入比重为27.31%

2、股东实力雄厚,马云参股

面对股价如同火箭发射般的上涨,李革、赵宁、刘晓钟以及张朝晖4位创始人可以说是坐在家里数钱。其中,李革、赵宁为北京大学留美学霸夫妻,共同持有药明康德12.22%的股份,在此次药明康德的上市连涨后,夫妻二人的身家在短短的半个月中就超过了150亿元。

资料显示,目前,药明康德外资股东就有超过40名股东,另外,还有众多资本大佬参股,比如有由阿里巴巴马云、聚众传媒虞锋共同发起的“云峰基金”,还有泰康集团,以及红杉资本旗下基金等。其中,马云通过云锋基金间接持股药明康德。

医药界苹果?全球CRO市场排名前10

与中国其他药企在全球排不上名的尴尬地位相比,药明康德算是在医药领域给中国赚足了面子。2017年全球有超过1100家CRO公司,但全球CRO市场主要集中在排名前10位的CRO公司,这10家公司的合计总收入高达345.14亿美元。2017年药明康德全球排行从此前的第11名挤进前十,排在第9名。公司平台正在承载着来自全球30多个国家的3000多家创新合作伙伴的数千个研发创新项目。

另外他的客户也是超级牛的跨国药企,前十大客户有强生、默沙东、葛兰素史克、罗氏、辉瑞、福泰制药、诺华、礼来公司、特沙罗、吉利德科。这也充分说明了跨国药企对于药明康德的认可。

与药明康德在全球医药CRO领域占有一席之地的地位不同的是,中国创新药目前虽然处在国家产业政策全力支持、资本高呼、药企大跃进的“黄金时代”,但迄今为止我国仍然没有受到世界范围认可的创新药。国内好多药企研发的所谓创新药,ME-TOO,ME-BETTER新药临床申报却是当下中国创新药的主流。所以药明康德CRO模式的成功无疑是中国医药界的一股清流。

当然有人会认为,药明康德作为一家CRO企业,充其量不过是医药界的富士康,终难成为医药界的苹果。持有这种观点的人士太不了解医药行业了。经过这些年的发展,通过与医药企业的接触更加全面和深入,CRO企业对药物在实验室研发、临床开发及未来商业销售的认识更加深刻与灵敏,部分CRO企业开始逐步直接介入新药研发中,从单一化获取研发或生产/销售/咨询服务佣金转向直接介入研发活动,获取产品权益。一些CRO企业开始直接介入新药研发。据了解,药明康德已有部分业务已经迈向了新药研发的实质性动作。

如果药明康德能依靠自己跟西方欧美企业合作多年的经历,能够独立自主研制,或者帮助中国创新药研发团队,中国的制药行业至少能够研究出一类世界性大药。

15连板后药明康德是否高估?

根据招股书,药明康德本次计划发行1.04亿股,在总股本中的占比不低于10%,融资57.41亿元,发行价21.6元,开盘价25.92元/股,财通证券则预计,药明康德2018-2020年的每股收益分别为1.43元、1.86元、2.38元,考虑到可比公司的市盈率水平及公司的盈利增长情况,给予公司2018年60-80倍市盈率,对应2018年的股价合理区间为85.8-114.4元,目前公司股价为118.1元,可以说已经偏离了公司合理股价区间。

1、对标全球cro市值第一的昆泰:存在高估

按行业来看,全球cro市值第一的IQVIA Holdings, Inc.(IQV),市值1332亿,药明一个涨停左右,就赶超了。再查询全球其他的cro企业,药明都把他们甩在了身后。公认的药明康德cro全球排行,大概在八到十位。

营收方面,昆泰医药(IQV)的营收大概是98美元左右,药明是在15亿美元左右,差别6倍;盈利方面,药明不足两亿美元,昆泰十三亿美元,差别跟营收差不多。员工数,药明大概是一万多点,昆泰是五万左右;市盈率方面,昆泰是78.1倍,药明康德是105.84倍,对标昆泰,市值存在35%高估。对标昆泰,药明康德的合理股价为102元。

2、对标医药界龙头恒瑞医药,存在高估

2017年恒瑞医药营收达到138亿元,归属净利润为32亿元,营收接近药明康德的2倍,而净利润药明康德仅仅12.3亿元,不到恒瑞医药的一半。相比于复星医药等公司将研发费用资本化,恒瑞医药研发费用全部计入费用,也就是如果扣除研发费用,恒瑞医药的净利润还要更高。

而药明康德的研发费用在2017年仅仅2.27亿元,尽管CRO业务的研发和恒瑞的新药研发有些不一样,但是药明康德的科研实力和恒瑞还是有一定差距的,而净利润方面恒瑞医药一季度归属净利润增速达到16.95%,如果扣除股权激励的费用,实际增速还要更高,从发展后劲来看,药明康德也要弱于恒瑞。

在全球的制药行业中,CRO是不被重视的角色,但是药明康德却在这个领域独辟蹊径,公司现在为2000家企业提供药物研发,雇用超过1万人,海归科学家达到500人,这样的规模和华为的海归人员规模一致。在CMO领域,药明康德也是发力迅猛,目前已经形成了全产业链布局,虽然不如恒瑞四平八稳,但是在自己的领域,药明康德很有机会弯道超车,成为世界级的巨头。

从业务模式来看,恒瑞着力于自主研发,新药管线丰富,而药明康德则为中国的药企研发提供捷径,实际上国内药企产值超过5000万元以上的只有30%,超过70%的企业没有自主研发实力,而这些企业为药明康德这样的公司提供了生存的蓝海。和药明康德同一类型的泰格医药目前市盈率达到72倍,和恒瑞医药相当,如果给予和恒瑞一样的市盈率水平,现在药明康德的合理股价应该是1.31*75.53=99元,目前处于高估状态。

3、对标市场热捧股华大基因:仍然有望上涨

从资本市场的追捧程度来说,两个公司都遭到爆炒。2017年7月14日华大基因以16.37元开盘,当天上涨44%,随后连拉18个涨停板,在经历短期的巨幅震荡之后,华大基因继续狂飙突进,股价一度被炒到了261.99的天价,但此后进入了熊途漫漫的调整期,目前价格仍高于开板时的价格,也就是说投资者在开板后买入,持有到现在依旧能赚钱。

从基本面水平来看,华大基因2017年营收为21亿元,归属上市公司的净利润为3.98亿元,扣非后仅3.20亿元,每股收益为1.05元,当初261.99元的最高价,对应的市盈率达到了近250倍,对应的市值高达1040亿元,和云南白药康美药业相当。即便是当下按照2017年的静态市盈率也接近140多倍,但从一季度的情况来看,华大基因归属净利润同比仅仅增长1.59%,远远支撑不起如此高的估值水平,毫无疑问华大基因将进入漫长的调整期。

再看看药明康德的基本面,2017年公司的营收达到77.7亿元,归属净利润12.3亿,扣非净利润9.79元,每股收益达到1.31元,这要比华大基因要高出不少,但是药明康德在2017年归属净利润增速达到25.86%的情况下,2018年第一季度营收的归属净利润却下滑了13.72%,这是个不好的信号,不过从资本市场的喜好来看,对于药明康德这样概念丰富的公司,投资者都喜欢给予高估值。

以2017年每股收益1.31元来计算,假设市场情绪和当初炒作华大基因时类似,在最为乐观的时刻,给予药明康德250倍的市盈率,那么其股价将会超过300元,当然这是最为乐观的情况,实际上目前的市场恐怕很难给出如此高的估值。但即便按照目前华大基因的140倍静态市盈率,药明康德的股价都会达到180元,市值将会超过1800亿,这将会是市值仅次于恒瑞的A股上市医药企业。目前的股价还有一定上涨空间,在打开涨停板进入震荡区间之后,药明康德在接下来或存在继续上冲可能。

  总结:药明康德对标行业龙头,估值已经处于高估状态,但是若是以市场追捧程度,股价仍然有望继续上涨,但是最终股价有望回到100元附近。

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